（转自：中航证券征询）

文 董忠云 刘庆东 庞晨 王警仪 杨子萌

纲领

好意思国“大而好意思”法案落地，弱好意思元周期程度或将提速。该法案大界限减税及开销设施将推升好意思国政府畴昔赤字压力和好意思债偿还风险。本周好意思元指数一度创逾3年新低，上半年大幅走弱为50多年来最差推崇。瞻望环球本钱将逃遁至新的逃一火所，刻下中国正在稳步鼓励经济转型，中国钞票有望联络环球本钱。

中好意思相关进一步轻松，好意思国总统特朗普或将带着企业团来访中国，好意思方近期已取消一些列对华经贸限度设施。

国内“反内卷”战略鼓励过期产能有序退出，有望不停刻下供给多余问题，提高工业产能哄骗率和鼓励再通胀，是本轮经济转型的必备一环。历史复盘，2010年以来工业产能哄骗率和PPI出现较大级别的底部拐点时，A股大多同步上行。瞻望畴昔“反内卷”战略见效后，商场风险偏好有望大幅提高。本周A股战略利好下颠簸走高，沪指尝试冲击3500点，经济转型牛主升浪渐进。

商场常以AH溢价指数来对比A股、港股性价比情况。2025年以来港股相关于A股的性价比已快速缩窄，近期AH溢价指数接续改进低。而本周万得全A颠簸高涨，恒生指数却颠簸下落，这一组合推崇与年头以来互异。恰逢刻下好意思元指数改进低，环球本钱流出好意思国，并有望成为中国钞票的增量资金。环球资金均在暖热AH股溢价是否迎来转势，是否应AH股的成就策略。

2010年以来，AH溢价指数与好意思元指数关推敲数达0.83，或因为比拟于内陆和A股商场，港币与好意思元的推敲汇率轨制大幅摈斥汇率风险，同期香港商场本钱流动更便利、估值相对更低，因此当好意思元贬值、本钱流入中国钞票时，港股商场常常更为受益。另一方面，南向资金也握续为港股孝敬增量流动性。南向资金买入额占港股成交额核心曩昔五年握续上行，2024年下半年以来显贵提高。

Wind二级分行业看，恒生沪深港通AH股溢价指数主要袒护的行业为两地上市的中国旧核心钞票，其中金融板块占比最大，银行和非银占比约60%。因此，AH溢价指数呈现的更多是旧核心钞票以致是金融板块在A股、港股溢价水平。刻下金融板块对AH溢价率孝敬靠前，其次是汽车与零配件、石油石化、有色金属。在AH溢价下行阶段，孝敬变化较大的行业仍然为金融。

往后看，本年以来港股涨幅显贵大于A股，刻下AH溢价已至比年低点，短期看，作念多港股商场情谊较为火热下，同为中国钞票的A股投资契机更具性价比。中始终看，港股商场在保握此前上风的同期，还在不息麇集更多的中国新经济企业，因此港股商场较曩昔十年更具投资价值，或仍将是外资成就中国钞票的首选，弱好意思元周期以及畴昔中好意思宽货币周期共振下，港股或更为受益。

中航证券军工组以为，上半年来看，在商场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平仍是较2024年底提高至一个新阶段。军工行业半年景交额创下历史新高，跨越10%的军工上市公司在上半年股价创下了上市来历史新高。咱们判断，军工板块刻下正处于一个进取空间广袤、向下有底的情景，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度转化的可能性相对较低。

投资漠视：好意思国“大而好意思”法案落地，弱好意思元周期程度提速，瞻望环球本钱将逃遁至新的逃一火所。刻下中国正在稳步鼓励经济转型，中国钞票有望联络环球本钱，A股经济转型牛主升浪渐进。结构上，商场短期或将延续“上下切”，漠视暖热有基本面因循、相对低位的科技和军工板块的轮动契机。此前热点行业拥堵度较为健康后，可再度切换回哑铃策略。

本周商场转头

字据同花顺数据，本周商场多数高涨，上证指数（1.40%）、深证成指（1.25%）、沪深300（1.54%）、创业板指（1.50%）、中证500（0.81%）、中证1000（0.56%），均推崇较强，科创50（-0.35%）推崇较弱。行业立场上，金融立场推崇较强，高涨1.86%。分行业来看，申万一级行业中钢铁、确立材料、银行推崇较强，诀别高涨5.06%、3.96%、3.77%；野神思、非银金融、好意思容照看推崇较弱，诀别下落1.28%、0.72%、0.55%。商场情谊方面，本周商场活跃度有所下降，日均成交金额为14413.96亿元，较上周减少452.47亿元。估值方面，A股全体市盈率为19.95倍，较上周高涨1.15%。

正文

好意思国“大而好意思”税收和开销法案落地，弱好意思元周期程度或将提速。当地时辰7月4日，特朗普签署“大而好意思”税收和开销法案，使其收效。好意思国国会预算办公室敷陈透露，该法案将在畴昔10年增多2.4万亿好意思元债务，加上利息成本，总债务额将达3万亿好意思元。好意思国税收基金会瞻望，法案将在畴昔10年增多2.6万亿好意思元的财政赤字。该法案大界限减税及开销设施将推升好意思国政府畴昔赤字压力和好意思债偿还风险。本周好意思元指数一度创逾3年新低，上半年大幅走弱为50多年来最差推崇。瞻望环球本钱将逃遁至新的逃一火所，刻下中国正在稳步鼓励经济转型，中国钞票有望联络环球本钱。

中好意思相关进一步轻松，好意思国总统特朗普或将带着企业团来访中国，好意思方近期已取消一些列对华经贸限度设施。7月3日，商务部召开例行新闻发布会上，CNBC记者暗示有报说念称特朗普洽商九月初带着企业团来中国。7月4日，商务部暗示，中灵活照章依规审批合乎条目的管制物项出口许可央求，好意思方也遴荐相应行径，取消对华遴荐的一系列限度性设施。贸易拉锯战阶段性轻松，出口数据有望对基本面酿成因循。

国内“反内卷”战略鼓励过期产能有序退出，有望不停刻下供给多余问题，提高工业产能哄骗率和鼓励再通胀，是本轮经济转型的必备一环。2024年7月中央政事局会议首提“要强化行业自律，贯注‘内卷式’恶性竞争”于今已近一年，一年后的2025年7月1日习近平总文书主握召开的中央财经委员会第六次会议指出：“要聚焦重心难点，照章依规治理企业廉价无序竞争，指挥企业提高家具品性，鼓励过期产能有序退出”。“反内卷”战略通曩昔产能不停供给多余问题，有助于加速供需均衡，提高工业产能哄骗率和鼓励再通胀。

历史复盘，2010年以来工业产能哄骗率和PPI出现较大级别的底部拐点时，A股大多同步上行。瞻望畴昔“反内卷”战略见效后，商场风险偏好有望大幅提高。本周A股战略利好下颠簸走高，沪指尝试冲击3500点，经济转型牛主升浪渐进。

商场常以AH溢价指数来对比A股、港股性价比情况。近期AH溢价指数接续改进低，7月4日已大幅下行至近五年1.80%百分位，透露2025年以来港股相关于A股的性价比已快速缩窄。而本周万得全A颠簸高涨，恒生指数却颠簸下落，这一组合推崇与年头以来互异。恰逢刻下好意思元指数改进低，环球本钱流出好意思国，并有望成为中国钞票的增量资金。环球资金均在暖热AH股溢价是否迎来转势，是否应AH股的成就策略。

恒生沪深港通AH股溢价指数登科AH两地同期上市、流动性最高且包含在沪深港通机制下的企业，野心这些企业在A股较港股的溢价水平，可反应A股较港股的投资性价比。2010年以来，AH溢价指数与好意思元指数走势驾驭，关推敲数达0.83，或因为比拟于内陆和A股商场，港币与好意思元的推敲汇率轨制大幅摈斥汇率风险，同期香港商场本钱流动更便利、估值相对更低，因此当好意思元贬值、本钱流入中国钞票时，港股商场常常更为受益。

另一方面，南向资金也握续为港股孝敬增量流动性。南向资金买入额占港股成交额核心曩昔五年握续上行，2024年下半年以来显贵提高。比年南向资金流入港股增多，自2023年7月以来南向资金接续24个月净买入，2021年12月至2025年6月这43个月间也仅有1个月小幅净卖出58.48亿港元。内地资金在投资中国钞票的弃取中看好港股的性价比，陪伴南向资金买入额占港股成交额渐渐放大，内地资金关于港股的强势看多为其孝敬了无数的流动性。

Wind二级分行业看，恒生沪深港通AH股溢价指数主要袒护的行业为两地上市的中国旧核心钞票，其中金融板块占比最大，银行和非银占比约60%。因此，AH溢价指数呈现的更多是旧核心钞票以致是金融板块在A股、港股溢价水平。恒生沪深港通AH股溢价指数行业散播袒护银行、非银金融、有色金属、家电、汽车与零配件、交通运载等，但关于AI、互联网、新破费、改进药等高竞争力的新核心钞票袒护范围不足。以港股摆脱畅通市值排序，估算成份股中银行、非银金融占比38.61%和20.87%，二者组成的金融板块占以港股股价野心的摆脱畅通市值达59.47%。

刻下金融板块对AH溢价率孝敬靠前，其次是汽车与零配件、石油石化、有色金属。限度7月4日，估算Wind二级行业中非银金融、银行对AH溢价率的孝敬诀别为10.62%和9.06%，金融板块占据排行前二受其市值占比较大的影响。另外孝敬较多的行业有汽车与零配件、石油石化、有色金属，诀别孝敬4.79%、1.78%、1.23%。

在AH溢价下行阶段，孝敬变化较大的行业仍然为金融。2025年以来，估算孝敬变化较大的行业为银行、非银金融、有色金属、石油石化、汽车与零配件，诀别下行4.04%、3.25%、1.18%、1.15%、0.74%。4月7日受到平等关税加码落地冲击以来，孝敬变化前三为非银金融-1.47%、汽车与零配件-1.24%、银行-1.01%，6月以来孝敬变化前三为非银金融-1.20%、汽车与零配件-0.73%、有色金属-0.39%，尽管金融板块近期在踏实币主题催化下推崇活跃，其仍然受到行业赴港上市的企业市值总和较大的影响。

往后看，本年以来港股涨幅显贵大于A股，刻下AH溢价已至比年低点，短期看，作念多港股商场情谊较为火热下，同为中国钞票的A股投资契机更具性价比。中始终看，港股商场具备多重上风，包括外汇资金流动愈加摆脱、商场机制愈加与国际接轨、投资者结构以机构为主导使订价恶果更高、估值较低等传统上风，同期还在不息麇集更多的中国新经济企业，因此港股商场较曩昔十年更具投资价值，或仍将是外资成就中国钞票的首选，弱好意思元周期以及畴昔中好意思宽货币周期共振下，港股或更为受益。

中航证券军工组以为，上半年，军工行业半年景交额创下历史新高，跨越10%的军工上市公司在上半年股价创下了上市来历史新高。半年涨幅居前的上市公司不错归为以下几类：①军贸企业，至极是卑劣主机厂；② 低空经济、深海科技、交易航天、核聚变等新兴产业；③军工央企重组主题；④北交所上市公司。概括上半年来看，在商场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平仍是较2024年底提高至一个新阶段。咱们判断，军工板块刻下正处于一个进取空间广袤、向下有底的情景，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度转化的可能性相对较低。

投资漠视：好意思国“大而好意思”法案落地，弱好意思元周期程度提速，瞻望环球本钱将逃遁至新的逃一火所。刻下中国正在稳步鼓励经济转型，中国钞票有望联络环球本钱，A股经济转型牛主升浪渐进。结构上，商场短期或将延续“上下切”，漠视暖热有基本面因循、相对低位的科技和军工板块的轮动契机。此前热点行业拥堵度较为健康后，可再度切换回哑铃策略。

风险辅导：国内战略试验不足预期；地缘政事事件超预期；国外流动性宽松不足预期。

证券征询敷陈称呼：《弱好意思元周期程度提速，经济转型牛主升浪渐进》

对外发布时辰：2025年7月6日

作家简介

董忠云博士

中航证券首席经济学家

中国首席经济学家论坛理事

国度金融与发展实验室特聘高档征询员

dongzy@avicsec.com

S0640515120001

刘庆东

中航证券宏不雅分析师

liuqd@avicsec.com

S0640520030001

庞晨

中航证券宏不雅策略征询助理

pangc@avicsec.com

S0640124040009

王警仪

中航证券宏不雅策略征询助理

wangjybj@avicsec.com

S0640123090015

杨子萌

中航证券宏不雅策略征询助理

yangzm@avicsec.com

S0640124060008

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